Le monde se fragmente.

La tendance s’était déjà amorcée avec l’émergence de la Chine comme puissance économique et géopolitique, malgré le scepticisme de l’Occident à son égard, et la guerre en Ukraine, avec les réactions qu’elle a suscitées, aggrave ces fractures géopolitiques, accélérant potentiellement le passage d’un monde unipolaire vers un ensemble en deux ou plusieurs blocs.

Dans nos perspectives structurelles de 2022 intitulées « Recherche de résilience », nous analysons les grandes tendances de ce type qui affectent l’économie, les marchés financiers, ainsi que les politiques monétaires et budgétaires à l’échelle mondiale, afin d’établir nos scénarios à cinq ans et déterminer le positionnement des portefeuilles. Ce billet synthétise nos travaux.

Moyen terme : des risques élevés de récession

Nous entrevoyons un risque élevé de récession pour les deux prochaines années, en raison des menaces de graves remous géopolitiques, de persistance d’une inflation élevée qui gruge le revenu réel des ménages et d’intenses préoccupations des banques centrales à lutter contre l’inflation en priorité, moyennant un risque plus élevé de chocs financiers du fait du net resserrement des conditions financières déjà amorcé.

De plus, lors de l’irruption de la prochaine récession, le cas échéant, nous anticipons que les mesures de soutien monétaire et budgétaire n’entreront pas aussi rapidement en vigueur que lors des récessions précédentes, puisque l’inflation ne représentait alors aucune menace et que les finances publiques et les bilans des banques centrales se portaient bien mieux.

Plusieurs raisons nous incitent à penser que cette prochaine récession n’aura vraisemblablement pas l’intensité de celle de 2008, ou l’arrêt brutal de l’activité de 2020 pour cause de COVID, mais qu’elle pourrait durer plus longtemps ou déboucher sur une reprise poussive en raison de mesures de soutien moins vigoureuses de la part des banques centrales et des gouvernements.

Thème structurel : recherche de résilience

Dans ce monde plus fracturé, nous estimons que les responsables politiques et les dirigeants de sociétés se concentreront de plus en plus sur la recherche de sécurité et de résilience.

• Le risque de conflit armé devenant plus tangible suite à l’agression de l’Ukraine par la Russie, de nombreux pays – en particulier en Europe, mais pas uniquement – ont annoncé l’augmentation de leur budget de défense et des investissements visant leur sécurité alimentaire et énergétique.
• Les dirigeants de nombreuses sociétés s’efforcent de se créer une chaîne d’approvisionnement plus robuste grâce à une diversification mondiale, à la recherche de fournisseurs géographiquement plus proches ou situés dans des pays alliés. Ces efforts avaient déjà commencé en réponse aux tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, puis se sont renforcés avec l’irruption de la pandémie qui a révélé la fragilité des processus de création de valeur aussi fragmentés. Cette tendance devrait s’intensifier du fait d’un environnement géopolitique plus instable.
• De surcroît, les risques posés par le climat et la crise de la COVID ont incité la plupart des gouvernements, ainsi que de nombreuses entreprises, à augmenter les mesures d’atténuation, à s’adapter au réchauffement climatique et à améliorer la sécurité sanitaire de leurs citoyens et employés.

Thèmes d’investissement

À notre avis, les investisseurs auront désormais tout intérêt à privilégier la résilience de leur portefeuille plutôt que la recherche de rendement, en effectuant une rigoureuse répartition de leur actif dans l’expectative d’un contexte plus incertain et même instable en termes macro-économiques, boursiers et de politique monétaire. De notre côté, nous nous efforcerons de développer la résistance des portefeuilles que nous gérons pour le compte de nos clients et d’exploiter à notre avantage les périodes de volatilité boursière.

Les valorisations initiales – malgré la baisse constatée sur les marchés au cours des derniers mois, nous plaidons en faveur d’attentes réalistes en matière de rendement à l’horizon séculaire, anticipant une volatilité macro-économique et boursière accrue.

Toutefois, les taux de rendement des indices d’obligations de base ont récupéré depuis les creux constatés pendant la COVID et nous estimons dans nos perspectives de référence que les marchés de contrats à terme reflètent déjà, ou quasiment, le sommet séculaire vraisemblable des taux directeurs dans plusieurs pays.

Nous anticipons des rendements positifs pour la plupart des indices obligataires à l’horizon séculaire et estimons que les titres à revenu fixe joueront un rôle important dans la capacité de résilience de portefeuilles diversifiés, compte tenu de l’augmentation des taux obligataires.

À notre avis, les stratégies de crédit privé peuvent offrir un complément attrayant à celles en instruments négociés en bourse, sous réserve de certains segments du marché qui présentent à notre avis des excès. Nous comptons favoriser les obligations de sociétés de qualité supérieure, cherchant à apporter de la liquidité, plutôt qu’à en demander, durant ces périodes de tensions sur le marché du crédit.

Dans ce contexte de pressions inflationnistes accrues, les bons du Trésor américain protégés contre l’inflation (TIPS), les matières premières et certains placements mondiaux indexés à l’inflation offrent une couverture à coût raisonnable. L’immobilier peut également servir de protection contre l’inflation, en particulier dans les segments des copropriétés et de l’autoentreposage, où les baux ont généralement une durée inférieure à une année.

Les marchés boursiers procureront à notre avis des rendements inférieurs à ceux dont ont bénéficié les investisseurs depuis la crise financière mondiale, de sorte que nous accordons une attention encore plus soutenue à la qualité des titres et à leur minutieuse sélection.

Nous nous attendons à ce que les marchés émergents renferment des opportunités, mais insistons sur l’importance d’une gestion active pour distinguer les émetteurs qui tireront vraisemblablement leur épingle du jeu, comparativement à d’autres, dans cet environnement délicat pour les placements.

Pour de plus amples informations sur notre analyse de l’économie mondiale et de ses incidences sur les placements pour les cinq prochaines années, veuillez consulter l’intégralité de nos perspectives structurelles intitulées « Recherche de résilience ».

Joachim Fels est conseiller économique mondial de PIMCO, Andrew Balls est CIO, Revenu fixe mondial, et Dan Ivascyn est CIO du groupe.