Lire les perspectives

Le contexte des placements changera dans les prochains mois, à mesure que les différentes économies mondiales empruntent des trajectoires de plus en plus divergentes. Alors que les banques centrales ont relevé les taux d’intérêt quasiment à l’unisson pour juguler les épisodes inflationnistes liés à la pandémie, les baisses qui suivront devraient varier substantiellement d’un pays à l’autre. L’économie ralentit dans de nombreux pays développés, mais celle des États-Unis reste étonnamment vigoureuse grâce à plusieurs facteurs qui devraient se prolonger.

Ces facteurs de croissance pourraient maintenir une inflation supérieure à la cible de 2 % de la Réserve fédérale dans les six à douze prochains mois de notre horizon cyclique. Nous nous attendons toujours à une politique de normalisation des taux aux États-Unis à partir du milieu de l’année, comme dans les autres pays développés. Toutefois, celle-ci risque de s’enclencher plus progressivement aux États-Unis, où un atterrissage économique en douceur demeure envisageable. Effectivement, les marchés reflètent des taux directeurs terminaux aux États-Unis qui excluent largement la possibilité d’une récession. Malgré tout, les risques de récession comme de reprise de l’inflation nous paraissent tous les deux accrus, après des chocs sur l’offre et la demande sans précédent.

Dans ce contexte d’incertitude, les obligations offrent des taux de rendement nominaux et ajustés à l’inflation attrayants, et une capacité de résistance à de nombreux scénarios économiques. Compte tenu d’une courbe des taux actuellement plate, nous privilégions les échéances intermédiaires, plus attrayantes que la trésorerie (dont la rémunération ne durera pas et diminuera dès les premières baisses de taux des banques centrales) et que les obligations à longue durée (qui risquent de perdre de la valeur à mesure que se multiplient les nouvelles émissions visant à financer un déficit budgétaire croissant).

Les marchés obligataires non américains semblent renfermer de meilleures opportunités, les risques d’inflation nous paraissant moins prononcés dans les autres pays développés, alors que la menace d’une récession semble plus forte. Nous apprécions particulièrement les titres du Royaume-Uni, de l’Australie et du Canada. La résilience de l’économie américaine nous conduit à favoriser le dollar par rapport à l’euro et à d’autres devises européennes.

Nous préférons toujours les titres adossés à des créances hypothécaires garantis par des organismes des États-Unis ainsi que d’autres actifs de qualité élevée, pour leurs taux attrayants et un potentiel de rendement. En raison du niveau élevé des taux d’intérêt, nous entrevoyons une pression accrue pour les sociétés emprunteuses ainsi que pour les prêteurs traditionnels comme les banques. Parmi les marchés privés, des opportunités se révèlent en titres adossés à des actifs ainsi qu’en finance de spécialité.

Le contexte qui prévaut met en perspective l’importance d’une diversification mondiale, d’une prudente atténuation du risque et de l’établissement de portefeuilles résilients par gestion active. Nous nous attendons à une reprise de la corrélation inverse traditionnelle entre actions et obligations, avec une possibilité d’appréciation des titres à revenu fixe si les anticipations de récession reviennent en force.

Perspectives économiques : l’exceptionnalisme des États-Unis pourrait persister sur fond de stagnation mondiale

Dans nos Perspectives Cycliques de janvier 2024 intitulées « Gérer la descente », nous avions projeté cette année une conjoncture économique mondiale stagnante, voire en légère contraction, en raison des effets progressifs du resserrement monétaire. Jusqu’à présent, ce scénario s’est confirmé dans l’ensemble des pays développés, à l’exception des États-Unis. Alors que des récessions techniques apparaissent au Royaume-Uni, en Suède ou en Allemagne et que les autres économies enregistrent une stagnation, la croissance est restée étonnamment vigoureuse aux États-Unis en 2023 et début 2024 (voir le graphique 1).

Graphique 1 : Une divergence économique entre les États-Unis et les autres pays développés.

Les courbes du graphique 1 représentent le PIB à long terme des États-Unis et d’autres pays développés (zone euro, Royaume-Uni, Australie et Canada) sur une longue période se terminant début 2024. Dans l’ensemble, les économies tendent à évoluer de façon comparable, mais ont divergé depuis à peu près 2021, le PIB américain se maintenant à environ 3 %, tandis que les autres économies enregistraient une croissance quasi nulle.

Nous estimons que la croissance américaine a vraisemblablement atteint un pic et qu’elle ralentira progressivement, comme celle des autres pays développés, cette année. Toutefois, les facteurs qui ont contribué à sa résilience (cinq selon nous, que nous décrivons ci-après) pourraient se prolonger et atténuer ainsi son ralentissement.

1) Des mesures de soutien budgétaire lors de la pandémie plus généreuses aux États-Unis qu’ailleurs et un déficit fédéral toujours élevé qui soutient la demande plus nettement que dans d’autres régions.

Il est certain que les soldes d'épargne aux États-Unis ont considérablement diminué, en particulier pour les ménages aux niveaux de revenu moyen ou inférieur, et continueront d'être érodés par des taux d'inflation supérieurs à l'objectif sur notre horizon cyclique – une raison supplémentaire de croire que la croissance aux États-Unis va ralentir.

Cependant, il est estimé que les soldes d'épargne dans d'autres pays des marchés développés (DM) sont plus largement épuisés. Les consommateurs américains ont également été de plus en plus disposés à contracter davantage de dettes pour lisser leur consommation. Par conséquent, une certaine surperformance cyclique aux États-Unis pourrait se poursuivre.

2) Les autres économies paraissent plus sensibles que les États-Unis à la hausse des taux d’intérêt.

Tout en bénéficiant d’une rétribution plus élevée de leur épargne, les ménages américains ont moins souffert que les autres des hausses de taux directeurs, grâce à des hypothèques à faible taux fixe. Dans les autres pays développés, les effets des politiques monétaires ont en effet rapidement fait augmenter les frais financiers sur le crédit à la consommation et sur les hypothèques à plus court terme ou à taux variable. De plus, le resserrement des conditions et la baisse des flux de crédit dans l’ensemble de l’économie ont eu moins d’effet négatif sur le ralentissement de la croissance, car un niveau élevé d’épargne provenant notamment des transferts gouvernementaux a limité le recours à l’emprunt.

Les pertes sur les marchés causées par la hausse des taux d’intérêt n’ont pas déclenché d’événement systémique, malgré les difficultés constatées parmi les banques régionales américaines, car la plupart des titulaires d’obligations à faible taux de qualité élevée (notamment la Réserve fédérale, les grandes banques, les gestionnaires de devises ou les ménages) ont bien résisté. D’autres pans de l’économie plus sensibles à la variation des taux, notamment l’immobilier commercial ou les prêts bancaires, restent toutefois une source de fragilité potentielle. Dans l’ensemble, nous estimons cependant que ces risques ne menacent pas l’économie américaine.

3) L’Europe et l’Asie du Sud-Est paraissent moins protégées que les États-Unis de la concurrence sur les importations chinoises.

Les récents changements législatifs aux États-Unis, tels que ceux de la Loi sur la réduction de l’inflation de 2022, ont favorisé l’essor des entreprises basées aux États-Unis, notamment au moyen de crédits d’impôt conditionnels à des activités de production locale. La croissance américaine dépend en outre moins des exportations que celle de nombreux autres pays et bénéficie d’un accès à des sources d’énergie abordables à l’échelle nationale. De plus, les États-Unis continuent d’imposer des droits de douane sur les exportations chinoises.

Pour atteindre ses objectifs de croissance malgré l’effondrement de son secteur immobilier, la Chine a de son côté misé sur sa capacité à subventionner l’industrie. Les producteurs ont ainsi réussi à exporter des biens peu onéreux, en particulier dans la catégorie des investissements en énergie renouvelable, comme les véhicules électriques et l’infrastructure solaire. La tendance contribuera vraisemblablement à alimenter des pressions déflationnistes mondiales, dont les effets varieront d’une région à l’autre (voir graphique 2).

La Chine cherche par ailleurs à augmenter largement l’efficacité de ses activités de production dans les biens de plus faible qualité. Les pays d’Asie du Sud-Est qui ont bénéficié de la diversification de la chaîne d’approvisionnement occidentale pourraient se trouver en position inconfortable. Simultanément, la Chine a fait de la fabrication haut de gamme une de ses priorités. La zone euro semble se trouver relativement désavantagée, particulièrement l’Allemagne.

Graphique 2 : Baisse plus forte en Europe qu’aux États-Unis des prix des biens importés.

Les courbes du graphique 2 représentent les variations en pourcentage d’une année à l’autre des prix de la globalité des importations de biens manufacturés aux États-Unis et en Europe, de décembre 2006 à mars 2024. Durant la période, ces variations ont oscillé entre -7 % et +9 % aux États-Unis et de façon comparable dans la zone euro, avec toutefois davantage de fluctuations, soit entre -15 % (au lendemain de la crise financière mondiale) et +26 % récemment (en 2022). En mars 2024, la variation des prix d’une année à l’autre s’établissait à -2 % aux États-Unis et à -7 % dans la zone euro. /> <div class=

4) Les sociétés américaines se trouvent à la fine pointe des technologies d’IA, créant ainsi un enrichissement significatif avant même que des gains de productivité se matérialisent.

La position de premier plan des États-Unis dans la course mondiale à l’innovation entourant l’IA se trouve confortée par un écosystème effervescent de sociétés en phase de démarrage, d’un financement substantiel du secteur privé et d’une technologie avancée dans la fabrication des semi-conducteurs. Bien qu’imparfaits, les contrôles des exportations mis en œuvre par les États-Unis continueront vraisemblablement de restreindre les progrès de la Chine.

La hausse de productivité que permettra l’IA aura à terme un effet déflationniste, mais son essor actuel risque dans l’immédiat d’alimenter l’inflation, en raison d’une hausse de la demande ayant pour origine la richesse créée par les rendements boursiers ainsi que l’importance des capitaux de financement disponibles. Nous estimons réellement que l’IA peut générer des gains de productivité à l’horizon séculaire, même si des questions demeurent sur le plan du déploiement, notamment en matière de délais et d’intensité.

5) Les anticipations entourant les résultats de l’élection présidentielle américaine pointent vers des politiques qui soutiendront légèrement la croissance américaine, au détriment potentiellement du reste du monde.

Le suffrage de novembre représente effectivement un point d’inflexion en matière de géopolitique et de commerce international, de sorte que nous continuerons de suivre l’évolution des facteurs qui conditionnent les placements.

Le retour au pouvoir de Donald Trump risque de placer l’OTAN en situation délicate et de déboucher sur un protectionnisme plus agressif, tout en s’accompagnant d’une déréglementation et d’une accentuation de certaines baisses d’impôts, le tout soutenant la croissance américaine et l’inflation cyclique, malgré un effet potentiellement négatif à plus long terme pour la productivité et le dynamisme économique des États-Unis.

La réélection du président Joe Biden signifierait vraisemblablement la prolongation de nombre des baisses d’impôt effectuées par l’administration Trump en 2017, l’extension du crédit d’impôt pour les enfants et le maintien, voire la consolidation, de la politique industrielle orientée sur l’économie intérieure mise en œuvre dans son premier mandat.

Implications pour l’inflation et divergence mondiale

Ces facteurs soutenant la croissance relative de l’économie américaine devraient en contrepartie contribuer à la persistance de l’inflation aux États-Unis en 2024. Le ralentissement de l’inflation à l’échelle mondiale (voir graphique 3) fait en sorte que l’indice des prix à la consommation (IPC) pourrait clôturer l’année aux États-Unis entre 3 % et 3,5 %. L’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (« PCE »), l’indicateur de préférence de la Réserve fédérale, pourrait de son côté osciller entre 2,5 et 3 % aux États-Unis en fin d’année selon nous, et entre 2 et 2,5 % dans la zone euro en moyenne.

Graphique 3 : Ralentissement de l’inflation dans les pays développés à des degrés divers

Les courbes du graphique 3 représentent les variations en pourcentage d’une année à l’autre des taux d’inflation aux États-Unis, au Royaume-Uni, dans la zone euro et au Canada, de 2018 à début 2024. Après la hausse rapide des prix d’après pandémie, des pics d’inflation ont surgi, à des moments et à des niveaux variables, puis une atténuation s’est matérialisée, selon des rythmes différents d’une économie à l’autre. Aux États-Unis, l’indice des prix à la consommation (IPC) s’établissait récemment à 3,8 % et les prévisions de PIMCO tablent sur une fourchette comprise entre 3,0 % et 3,5 % pour fin 2024. Dans la zone euro, l’inflation s’établit à 3,1 % actuellement et les prévisions de PIMCO oscillent entre 2,0 % et 2,5 % pour fin 2024.

Les taux directeurs atteignant des pics cycliques (voir graphique 4), les banques centrales des pays développés préviennent de façon générale qu’un cycle de détente s’amorcera en milieu d’année. (Pour obtenir de plus amples précisions, veuillez lire notre billet de mars « One Hike, Three Hints, and a Surprise Rate Cut »). Nous estimons que le rythme des baisses pourrait accélérer après la première et que les taux clôtureraient alors l’année 2025 à des niveaux plus faibles, hors des États-Unis.

Même si un atterrissage en douceur de l’économie (sans récession) paraît envisageable dans toutes les régions, des incertitudes substantielles demeurent. Un changement positif du côté de l’offre dans l’économie, une décélération de l’inflation et une baisse des taux ont caractérisé les atterrissages en douceur précédents, d’après notre analyse des cycles de hausse des taux d’intérêt des banques centrales depuis 1960. Tous ces éléments se sont confirmés en 2023.

Néanmoins, lorsque l’on examine la distribution des risques, nous prévoyons que ceux-ci demeurent plus élevés que d’habitude, pour l’inflation comme pour la récession, en raison des perturbations exceptionnelles causées par la pandémie. Aux États-Unis, le risque d’une inflation persistante l’emporte. Ailleurs, c’est davantage le risque de récession qui suscite des préoccupations.

Graphique 4 : Probable divergence des taux directeurs des banques centrales des pays développés après une phase de hausse relativement homogène

Les courbes du graphique 4 représentent les taux directeurs aux États-Unis (Réserve fédérale) dans la zone euro, au Royaume-Uni, au Japon et au Canada de 2018 à mars 2024. À l’exception du Japon, toutes les banques centrales de ces pays ont procédé à un relèvement de taux depuis les creux datant de la pandémie (quasiment 0 %) en 2021 et 2022, lorsque l’inflation a bondi. Ils ont atteint un plateau après les sommets de 2023, soit 5,25 % à 5,5 % (Réserve fédérale) et 4 % (Banque centrale européenne). La Banque du Japon a relevé son taux directeur juste au-dessus de zéro en mars 2024.

La tolérance des banques centrales au dépassement de leur cible d’inflation constitue un facteur critique. La Réserve fédérale, contrairement aux autres banques centrales qui se concentrent exclusivement sur la stabilité des prix, remplit un double mandat qui concilie la maîtrise de l’inflation et le plein-emploi. Par conséquent, il faudrait que de nombreuses catégories composant les indices de prix repartent à la hausse aux États-Unis pour que la Réserve fédérale envisage de recommencer à relever ses taux, une situation que ses dirigeants ne souhaitent pas, de leur propre aveu.

La conciliation de ces deux objectifs du mandat de la banque centrale américaine penche en faveur de nouvelles baisses de taux, malgré un marché de l’emploi remarquablement résistant, qui pourrait alimenter une inflation quelque peu supérieure à la cible pour une période prolongée. Il reste donc à savoir la mesure dans quelle la Réserve fédérale acceptera cet état de fait, car cela conditionnera les perspectives.

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Les perspectives demeurent positives pour les titres à revenu fixe, du fait du niveau élevé des taux obligataires nominaux et réels (ajustés à l’inflation) et de leur potentiel de résistance à de nombreux scénarios. Les risques économiques nous semblent plus faibles aux États-Unis que dans le reste du monde développé, d’où une attention plus soutenue qu’habituellement sur les marchés obligataires non américains.

Il y a peu de différence de rémunération aujourd’hui entre les obligations à court et long terme. Cette improbable courbe des rendements aplanie signifie qu’il est possible de dénicher de la valeur sans accroître significativement la durée, c’est-à-dire la sensibilité à la variation des taux d’intérêt, laquelle augmente généralement en fonction de l’échéance.

La portion à court terme de la courbe, aux États-Unis et ailleurs, reflète comparativement un faible risque de récession pour les prochaines années, si l’on se fie aux anticipations de taux directeurs terminaux et aux estimations normales du niveau neutre (voir graphique 5).

Graphique 5 : La tarification des contrats à terme sur taux d’intérêt ne révèle pas d’anticipations de taux directeurs terminaux proches de zéro dans les pays développés

Les courbes du graphique 5 représentent les estimations actuelles (en mars 2024) des taux d’intérêt courts d’après les contrats à terme aux États-Unis, dans la zone euro, au Royaume-Uni, au Japon, en Australie et au Canada jusqu’à début 2029, une indication des taux directeurs terminaux reflétés par les marchés. Le graphique révèle une diminution progressive des taux courts des contrats à terme au moins jusqu’en 2026 dans tous les pays analysés, à l’exception du Japon, avant une stabilisation dans les années finales. Les contrats à terme indiquent approximativement des taux de 3,6 % en 2029 aux États-Unis et de 2,2 % dans la zone euro. Au Japon, les marchés de contrats à terme suggèrent une hausse progressive et continue par rapport aux niveaux actuels, soit à peine plus de 0 %.

Nous nous attendons à ce qu’une corrélation négative plus classique entre obligations et actions s’impose à nouveau, d’où un potentiel de rendement excédentaire des titres à revenu fixe dans l’éventualité que le risque de récession reparte à la hausse. En l’occurrence, le président Jerome Powell a déclaré en mars que la Réserve fédérale se préparait à baisser les taux d’intérêt si le chômage augmentait, même si l’inflation continuait de dépasser sa cible, une décision qui soutiendrait les obligations dans un contexte de ralentissement économique, contrairement aux actifs plus risqués.

Les échéances intermédiaires offrent des rétributions attrayantes ainsi qu’un potentiel d’appréciation en cas de reprise du marché obligataire. Elles offrent en outre davantage de valeur que les placements en trésorerie, dont les taux de rendement diminueront lorsque les banques centrales amorceront des baisses, après le niveau actuellement élevé.

Sensibilité à la variation des taux d'intérêt et courbe de rendement

Aux fins d’illustration de notre point de vue sur la sensibilité à la variation des taux et la courbe, voici un rappel des dernières évolutions. En octobre dernier, lorsque le taux de rendement du bon du Trésor américain à 10 ans s’est approché de la barre des 5 %, nous estimions qu’il s’agissait d’un niveau élevé relativement à nos attentes et avions déclaré que la sensibilité à la variation des taux paraissait attrayante. En décembre, le revirement de la Réserve fédérale a relancé temporairement des anticipations de baisse des taux, reflétées par la portion à court terme de la courbe, au-delà de ce que nous avions prévu.

Actuellement, la rétribution du bon du Trésor américain à 10 ans s’élève à environ 4,25 %, de sorte que nous adoptons un positionnement généralement neutre sur la sensibilité à la variation des taux. La valorisation des instruments à taux d’échéances courtes nous paraît généralement juste et conforme aux anticipations provenant de notre scénario de référence à l’horizon cyclique.

Nous conservons une légère sous-pondération de la sensibilité à la variation des taux aux États-Unis et dans nos portefeuilles d’obligations traditionnelles mondiales, reflétant une récente reprise du marché, mais nous privilégions toujours les stratégies liées à la valeur relative mondiale et le positionnement sur la courbe. Nous avons sous-pondéré la portion à long terme de la courbe américaine en raison d’aspects de politique budgétaire et de l’offre en bons du Trésor (pour obtenir plus de renseignements, veuillez consulter les Perspectives PIMCO intitulées : « Back to the Future: Term Premium Poised to Rise Again, With Widespread Asset Price Implications »).

Les bons du Trésor américain indexés à l’inflation (« TIPS ») offrent une protection contre les scénarios de reprise de l’inflation aux États-Unis, à un coût raisonnable.

Diversification régionale

Bien que de nombreux secteurs du marché obligataire américain nous paraissent attrayants, nous privilégions actuellement d’autres pays développés, notamment l’Australie, le Royaume-Uni et le Canada (voir graphique 6), qui constituent des occasions de diversification mondiale valables.

Graphique 6 : Comparaison des rétributions des obligations d’État à 10 ans à partir des taux des swaps

Les courbes du graphique 6 représentent les taux des swaps sur obligations d’État à 10 ans aux États-Unis, dans la zone euro, au Royaume-Uni, au Japon, en Australie et au Canada de 2011 à mars 2024. Tous ces taux ont plongé sous la barre de 1 % (ou même en territoire négatif) dans les premiers jours de la pandémie, en 2020, et ont ensuite augmenté à des degrés divers, moyennant une volatilité propre à chaque pays. En mars, les taux des swaps s’établissaient approximativement à 3,9 % aux États-Unis, à 2,5 % dans la zone euro et à 0,9 % au Japon.

En Australie, la banque centrale a mis fin à sa politique de resserrement. Les taux d’intérêt ne semblent toutefois pas devoir évoluer fortement, en comparaison d’autres pays, si l’on se fie à la courbe des contrats à terme, notamment en raison de l’endettement élevé des ménages australiens et de taux hypothécaires variables qui rendent l’économie plus perméable à tout changement de politique monétaire.

Au Royaume-Uni, la sensibilité à la variation des taux nous paraît attrayante en raison des valorisations actuelles et d’une embellie au chapitre de l’inflation, ainsi que de la possibilité de baisses de taux directeurs par la Banque d’Angleterre plus importantes que celles reflétées par les marchés actuellement. De même, au Canada, les risques penchent en apparence plutôt vers une politique monétaire de détente, comparativement à ce que les marchés semblent indiquer actuellement, en raison là encore d’une embellie au chapitre de l’inflation.

Les marchés européens paraissent un peu moins attrayants, mais offrent d’importants avantages, notamment en matière de liquidité (volume du marché et facilité d’acheter et vendre des actifs) ainsi que de diversification. Ils peuvent également dégager des rendements appréciables si l’économie évoluait à la hausse aux États-Unis ou à la baisse en Europe.

Dans la zone euro, les anticipations de la banque centrale européenne et les taux de rendement à 10 ans nous paraissent généralement raisonnables, comparativement aux États-Unis dans notre scénario économique de référence. Toutefois, il nous semble probable que l’économie ralentisse davantage qu’anticipé et que la politique de détente de la BCE soit plus marquée. Nous préférons aussi le dollar US à l’euro et à d’autres devises européennes, comme le franc suisse ou la couronne suédoise, anticipant une prolongation de l’exception économique américaine.

Pour revenir sur le thème de la divergence mondiale, le resserrement monétaire de la Banque du Japon nous a incités à sous-pondérer la variation aux taux d’intérêt de ce pays (pour obtenir de plus amples renseignements, veuillez lire notre billet du mois de mars « Bank of Japan’s Policy Shift Ushers in a New Era for Investors »).

Les marchés émergents offrent des sources attrayantes de portage et de diversification sur fond d’économie mondiale et de politiques monétaires favorables.Toutefois, les titres de créance des ME en monnaie locale ou externe nous semblent comporter moins de valeur que leurs homologues des marchés développés. L’exposition aux devises nous paraît actuellement constituer la meilleure façon de suivre nos perspectives sur les ME.

Priorité à la qualité du crédit

Dans d’autres catégories, nous continuons de trouver les titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) très attrayants. De façon plus générale, nous privilégions toujours les TACH non garantis de qualité élevée, les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (TACHC) et les titres adossés à des actifs (TAA).

Nous prévoyons surpondérer les indices d’instruments dérivés de crédit, les financières de qualité et les titres de créance du secteur industriel, ainsi que certaines obligations à rendement élevé. Une gestion active des placements et une analyse du crédit indépendante permettent de repérer les opportunités parmi les sociétés et les secteurs dans le contexte économique qui prévaut (pour de plus amples renseignements, veuillez consulter notre vidéo de février, « High Quality Credit Opportunities »).

Compte tenu des taux de rendement offerts par les instruments de crédit de qualité élevée, nous continuons à recommander de la prudence à l’égard des positions moins liquides de qualité inférieure, lesquelles présentent une sensibilité accrue aux cycles économiques et paraissent vulnérables à tout risque de perte.

Sur les marchés du crédit privé, nous favorisons toujours les prêts adossés à des actifs de qualité, la dynamique de retrait des banques se poursuivant dans un contexte de taux d’intérêt élevés et de réglementation complexe. Nous privilégions plusieurs formes d’hypothèques résidentielles et de prêts à la consommation, de financements dans le secteur aérien et d’autres opportunités de partenariats avec des banques dans leur recherche de portefeuilles diversifiés de prêts adossés à des actifs productifs.

Les difficultés concernant le crédit privé actuellement en circulation créeront par ailleurs des opportunités pour des capitaux flexibles, en particulier pour les prêts immobiliers à taux variable et le marché des instruments de crédit de sociétés, le niveau élevé des taux d’intérêt causant des difficultés aux emprunteurs les plus endettés. Nous prévoyons déployer des capitaux pour saisir les opportunités dans cet environnement attrayant, en privilégiant les placements hybrides qui présentent à la fois des caractéristiques de titres de créance et des possibilités d’appréciation comparables à celles des actions.

En synthèse, notre stratégie reflète une approche prudente visant à tirer parti des opportunités qui se présentent dans ce contexte de divergence économique, en privilégiant une diversification mondiale orientée sur la qualité et la valeur.

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Lors du Forum séculaire, qui se tient une fois par an, nous nous concentrons sur les perspectives des cinq prochaines années, afin que nos portefeuilles soient positionnés de sorte à bénéficier pleinement des évolutions et des tendances structurelles de l’économie mondiale. Estimant que la diversité des idées rehausse les résultats de placement, nous invitons des intervenants prestigieux (lauréats du prix Nobel d’économie, responsables politiques, investisseurs et historiens) qui enrichissent nos débats grâce à leurs points de vue précieux et pluridimensionnels. Nous bénéficions également de la participation active du Conseil consultatif mondial de PIMCO, une équipe d’experts de renommée mondiale en matière économique et politique.

À l'occasion du Forum cyclique, qui est organisé trois fois par an, nous nous intéressons aux perspectives des six à douze prochains mois, en analysant les dynamiques économiques des grands pays développés et émergents. Notre objectif est d'identifier les éventuels changements de politique monétaire et budgétaire, de primes de risque ou de valorisations relatives, qui constituent autant d'éléments conditionnant le positionnement des portefeuilles.

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Tous les placements comportent un risque et peuvent perdre de la valeur. Investir sur le marché obligataire comporte certains risques, y compris des risques associés aux marchés, aux taux d’intérêt, aux émetteurs, à la solvabilité de l’émetteur, à l’inflation et à la liquidité. La valeur de la plupart des fonds et stratégies obligataires est affectée par les fluctuations des taux d’intérêt. Les obligations et stratégies obligataires ayant des durées plus longues tendent à être plus sensibles et plus volatiles que celles ayant des durées plus courtes. En général, le cours des obligations baisse lorsque les taux d’intérêt montent et le contexte actuel de taux faibles augmente ce risque. Les réductions actuelles des capacités des contreparties obligataires pourraient contribuer à diminuer la liquidité du marché et à en augmenter la volatilité. La valeur de rachat des placements en obligations peut être inférieure ou supérieure à leur valeur originale.Les obligations indexées à l’inflation émises par un gouvernement sont des titres à revenu fixe dont la valeur du capital est ajustée périodiquement selon le taux d’inflation. Leur valeur se déprécie lorsque les taux d’intérêt réels augmentent. Les bons du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) sont des obligations indexées à l’inflation émises par le gouvernement américain. Investir dans des titres libellés en devises étrangères ou domiciliés à l’étranger peut comporter des risques plus élevés en raison des fluctuations des taux de change, des risques économiques et des risques politiques, lesquels peuvent être plus importants dans les marchés émergents. Les taux de change peuvent fluctuer de façon significative durant de courtes périodes et peuvent diminuer les rendements d’un portefeuille. Les titres adossés à des crédits hypothécaires ou à des actifs peuvent s’avérer sensibles aux variations de taux d’intérêt ou au risque de remboursement anticipé et, même s’ils sont généralement soutenus par un gouvernement, un organisme public, ou un garant privé, il n’y a aucune assurance que celui-ci pourra respecter ses obligations. Les titres de qualité moindre à rendement élevé présentent un risque plus élevé que ceux de qualité supérieure; les portefeuilles qui investissent dans la première catégorie pourraient subir des risques de crédit et de liquidité plus élevés que les portefeuilles qui investissent dans la seconde. Les stratégies alternatives impliquent un niveau de risque élevé et les investisseurs potentiels sont informés qu’ils doivent avoir des moyens financiers suffisants pour ne pas avoir nécessairement besoin des liquidités investies et pour assumer les risques économiques, notamment la possibilité de perte totale. Le crédit privé implique un investissement dans des titres non négociés sur le marché qui peuvent donc courir un risque de non-liquidité. Les portefeuilles qui investissent dans des crédits privés peuvent recourir à un effet de levier et à des techniques de placement spéculatives augmentant le risque de perte. La valeur de l’immobilier et des portefeuilles investissant dans ce secteur peut fluctuer en raison de sinistres, de condamnations, de changements économiques mondiaux et locaux, de l’offre et de la demande, des taux d’intérêt, du taux d’imposition foncier, de la réglementation des loyers, des règlements de zonage et des dépenses de fonctionnement. Les prêts bancaires sont souvent moins liquides que d’autres types d’instruments de créance et la conjoncture boursière ou financière peut affecter leur remboursement anticipé, lequel ne peut être prévu avec précision. Il n’existe aucune garantie que la liquidation d’un nantissement sur un prêt bancaire garanti puisse satisfaire aux obligations de l’emprunteur ou que ce nantissement puisse être liquidé. La valeur des actions peut diminuer en raison de la conjoncture sectorielle, économique ou boursière, perçue ou réelle. Les dérivés peuvent générer certains coûts et risques, comme les risques de liquidité, de taux d’intérêt, de marché, de crédit et de gestion, ainsi que le risque qu’une position ne puisse être liquidée au moment le plus opportun. Investir dans les instruments dérivés peut se traduire par une perte plus importante que le montant investi. La qualité de crédit d’un titre ou d’un groupe de titres ne garantit en rien la stabilité ou la protection du portefeuille dont ils font partie. Le risque de gestion représente la possibilité que les techniques de placement et les analyses de risques appliquées par un gestionnaire de placements actif ne produisent pas les effets escomptés et que certaines politiques ou certains événements limitent la disponibilité des instruments employés par celui-ci dans la gestion de la stratégie. La diversification ne garantit pas contre une perte.

Les opinions formulées à propos des tendances des marchés financiers ou des stratégies des portefeuilles sont basées sur la conjoncture, laquelle évolue. Il n’existe aucune garantie que ces stratégies de placement seront efficaces dans toutes les conjonctures ou qu’elles seront adaptées à tous les investisseurs. Chaque investisseur devrait examiner sa capacité à investir à long terme, même en période baissière sur les marchés. Les investisseurs devaient consulter leur conseiller en placement avant de prendre une décision de placement. Les perspectives et les stratégies de rendement peuvent changer sans préavis.

Les prévisions, les estimations et certaines informations contenues aux présentes sont basées sur des recherches exclusives et ne doivent pas être considérées comme des conseils en matière de placement ou des recommandations relatives à une stratégie, un titre ou un produit de placement en particulier. Aucune garantie n'est donnée quant à l'atteinte des résultats.

Le portage correspond aux intérêts engrangés par la détention des titres. La corrélation correspond à la mesure statistique des fluctuations comparées de deux titres. La durée s’entend de la sensibilité du cours d’une obligation à la variation des taux d’intérêt et s’exprime en nombre d’années.

PIMCO offre de façon générale des services aux institutions qualifiées, intermédiaires financiers et investisseurs institutionnels. Les investisseurs particuliers devraient communiquer avec leur propre conseiller financier pour déterminer les choix de placement les mieux appropriés à leur situation financière. Ce document contient les opinions du gestionnaire, lesquelles sont assujetties à des modifications sans notification préalable. Ce document a été distribué à des fins uniquement d’information et ne devrait pas être considéré comme un conseil de placement, ni comme une recommandation à propos d’un titre, d’une stratégie ou d’une solution de placement en particulier. Les renseignements contenus aux présentes proviennent de sources considérées comme fiables, mais ne sont pas garanties. Aucune partie de ce document ne peut être reproduite sous aucune forme, ni utilisée comme référence dans une autre publication, sans autorisation écrite expresse. PIMCO est une marque d’Allianz Asset Management of America LLC en aux États-Unis et ailleurs.

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